法国经济学家雅克·鲁夫（Jacques Rueff）在1962年也曾讲过一个“成衣和顾主的故事”，他把其时的国际货币体系安排比作一个成衣和他的顾主的关系：成衣为顾主作念西装，作念好后把西装卖给顾主，再把顾主的付款看成贷款返还给顾主，后者则用这笔贷款——本体上是顾主的“借券”——再向成衣买新西装。如斯周而复始，顾主不时得到新西装世界杯体育，成衣则不时地荟萃借券。鲁夫由此建议疑问：“比及有一天，成衣思把这些借券换成现款的时候，顾主到底还有莫得才智支付现款？”

在现时的国际货币体系安排下，好意思国即是故事中运道的顾主，其他国度即是那位不知疲惫地荟萃借券的成衣。国际储备货币刊行国（好意思国）不错通过成本容貌逆差或频繁容貌逆差，为其他国度提供国际流动性或国际储备。反过来说，其他国度对好意思元金钱的需求使好意思国得以始终看护频繁容貌逆差。换言之，好意思国依靠向全球假贷看护经济繁荣。

后布雷顿丛林体系下好意思元偿债危险、储备货币荟萃与国际货币体系改造标的

1.从布雷顿丛林体系到后布雷顿丛林体系：国度法币看成国际储备货币的内在矛盾

1960年代，欧洲和日本经济浴火更生，营业均衡情景好转。而好意思国则因国内经济过热、国际竞争力下落，商品营业顺差减少，服务营业逆差（包括国外军事开支）加多。同期，由于欧洲利息率较高，好意思国成本绕过管制大批流入欧洲，形成“欧洲好意思元市集”，好意思国的成本容貌逆差快速加多。

从日、欧的角度来看，在营业逆差减少的同期，好意思元依然大批流入，于是，好意思元外汇储备马上加多。“好意思元荒”变为好意思元富余（dollar glut）。从好意思国的角度来看，营业容貌顺差真是隐匿（对某些国度已经出现逆差），但成本容貌逆差却大大加多，用其时的术语来说，好意思国的“国际进出均衡”情景（international balance of payments）急剧恶化。

跟着好意思国“国际进出均衡”的恶化，好意思元流动性——即番邦住户执有的好意思元外汇储备对好意思国黄金储备的比例执续飙升。好意思元的番邦执有者不再信服好意思国好像投诚35好意思元兑换1盎司黄金的许愿，不再信服好意思元不会贬值，于是运行抛售好意思元，布雷顿丛林体系轰然倒塌。

在后布雷顿丛林体系下，好意思元同黄金脱钩，由于已经无从押注好意思元对黄金贬值，何况国际金融市集信服好意思国会实施负奇迹的宏不雅经济政策，好意思元对其他主要货币的汇率得以罢了相识。

但在后布雷顿丛林体系下，用一个国度的法币充任国际储备货币的内在矛盾并未隐匿。好意思元看成国际货币体系的本位（或称之为价值模范、“锚”）必须保执相识。这种相识是多维度的，举例，其购买力应该是相识的。一方面，好意思元要饰演全球巨匠居品的脚色，应该服务于全球巨匠利益。另一方面，好意思元又是好意思国政府印刷的，好意思元的本体购买力是否好像看护相识，从根柢上取决于好意思国政府的国内务策。

在后布雷顿丛林体系下，好意思元看成一种国别货币（服务于好意思国利益）同其看成国际储备货币的地位（服务于全球利益）存在根人性的矛盾：

一方面，好意思国必须主要通过频繁容貌逆差（营业逆差）为天下提供国际流动性或储备货币。换言之，好意思国事通过开“借券”为全球提供储备货币的，全球经济的增长要求好意思国开出越来越多的“借券”。

另一方面，“借券”开得越多，意味着好意思国的外债越多。当好意思国的债务荟萃到一定程度后，番邦投资者和番邦中央银行就像那位成衣一样运行怀疑好意思国事否有才智用“真金白银”兑换这些借券。于是，国际进出危险就可能发生。

2.其他国度对储备好意思元外汇的热烈需求

从1971年运行，好意思国营业逆差的这种情景一直看护于今。1985年，好意思国成为净债务国，至2021年底，好意思国的国外净欠债已经杰出18万亿好意思元，对GDP之比已经杰出70%。简便估算，好意思国的国外净欠债对GDP之比还将进一步高潮，跟着时刻推移将趋于100%。

在好意思国国债对GDP之比和好意思国国外净欠债对GDP之比不时高潮的情况下，好意思元保执相识的时刻已经远远杰出了经济学家的料思。原因在于：天下其他国度对看成储备货币的好意思元的需求一直在加多。

其他国度执有的外汇储备不时加多，意味着其他国度惬心把钱借给好意思国，惬心为好意思国的营业逆差提供融资。这么，好意思国国内投资与储蓄的缺口就被番邦储蓄所弥补，通胀和好意思元贬值压力大大邋遢。要是不存在其他国度对好意思元外汇储备的热烈需求，好意思元的崩溃早即是不可幸免的了。

事实上，布雷顿丛林体系崩溃之前的1969年，全球外汇储备总量仅为330亿好意思元。到2021年底，全球官方外汇储备总量已经达到13万亿好意思元（其中好意思元外储为7万亿好意思元），增长了近400倍。

诺贝尔经济学奖得到者米尔顿·弗里德曼的国际金融不雅点以为，一个国度本体上是不需要外汇储备的，需要的是资信。要是这个国度的资信度高，它随时不错从国际金融市集上借到需要的好意思元，是以它不需要外汇储备。事实证据注解，这么一种说法是十足诞妄的。

3.现阶段国际货币体系改造标的

全球金融危险爆发之后，时任国际货币基金组织（IMF）总裁拉加德曾在北京经济发展论坛上发表语言称，现阶段国际货币体系的改造应该会聚在两个方面：第一，确保全球金融安全网（GFSN）足够大、自洽且能匡助扫数经济体；第二，加强全球勾通，相识全球经济。关于第二点，我莫得异议；关于第极少，我的问题是，这个全球金融安全网到底要多大才能算得上足够大？

所谓全球金融安全网，包括列国的外汇储备、中央银行之间的双边互换额度、区域安排以及以国际货币基金组织为中心的多边假贷安排。全球金融安全网的资金开首包括：国际货币基金组织配额6600亿好意思元，非凡支款权分派2500亿好意思元，国际货币基金组织的借款安排5433亿好意思元；区域金融框架，包括多边化清迈货币互换条约（CMIM）2400亿好意思元，欧洲相识机制（ESM）4400亿欧元；中央银行之间的长期性货币互换额度3330亿好意思元；列国的外汇储备11万亿好意思元。

2015年，全球GDP是75.22万亿好意思元，全球金融安全网中的番邦外汇储备总数是11万亿好意思元，占全球GDP的15%，这是一笔荒谬广宽的资金，关于全球经济尤其是关于新兴经济体势必形成千里重包袱。

来自国际货币基金组织配额、区域金融框架和各个国度外汇储备等的全球金融安全网资金超13万亿好意思元。如斯大界限的资金是否足以抖擞全球金融安全网的需要呢？可能偶然。

关于国际货币基金组织来说，它所面对的挑战不是确保全球金融安全网足够大，而是奈何缩短非国际储备货币刊行国荟萃储备金钱的必要性。换言之，是奈何改造以好意思元为中心的国际货币体系。

关于每个国度而言，制定和实施正确的经济政策是减少所需外汇储备量的前提条目。举例，要是一个国度好像树立更生动的汇率轨制，该国对外汇储备的需求就会大大减少。比拟之下，要是一个国度阻隔遴荐生动的汇率轨制，同期捣毁成本管制，该国一朝受到执续的挫折，再多的外汇储备也不及以使其幸免金融危险。

全球不屈衡下的好意思元崩溃与货币体系风险

从国际金融关系的角度来看，一个老问题依然莫得治理，这即是2006年前后国际金融界热议的全球不屈衡问题（global imbalances）。2006年，好意思国国外净债务为1.8万亿好意思元，约占好意思国GDP的13%，2022年这一数值已经高潮到18万亿好意思元，占好意思国GDP的70%。其时巨匠总结，外资短暂住手流入好意思国（sudden stop）就会导致好意思元贬值、好意思债背信或通货彭胀导致的本体背信，也即是咱们一运行所说的，成衣短暂发现顾主给他开出的借券已经变成废纸。

时任好意思联储主席伯南克往常质问营业顺差国的储蓄富余是导致全球不屈衡的原因。事实上，导致全球不屈衡的更紧要原因是好意思国的储蓄不及。诚然往常咱们总结的由全球不屈衡引起的国际进出危险并未发生，全球金融危险爆发之后好意思国的私东说念主储蓄彰着高潮，但好意思国储蓄不及的问题依然莫得改换。时于当天，好意思国已经荟萃了18万亿好意思元的净外债和35万亿好意思元的国债——两者对GDP之比折柳杰出70%和100%。

金融的诡异之处在于，你信服它没事，它就没事。没东说念主知说念，面对好意思国日益恶化的债务时势，投资者对好意思元和好意思国国债的信心还能看护多久。

谈到这里，我思起了《北京共鸣》的作家乔舒亚·库珀·雷默（Joshua Cooper Ramo）所说的“沙堆现实”。一粒一粒沙子从一个容器里漏下来，形成锥体。物理学的内在规矩使得这些沙粒形成一个相识的沙堆。但当沙锥达到一定高度后，哪怕是掉下一粒沙子齐可能导致沙堆崩塌。但相似可能的是，哪怕再有泛滥成灾粒的沙子落下，沙锥依旧安如盘石。

一粒沙子掉落导致沙锥崩塌和一千、一万粒沙子掉落导致沙锥崩塌的概率是一样的。没东说念主知说念沙锥何时崩塌。相似，没东说念主知说念市集何时对好意思元丧失信心，从而导致好意思元崩溃。然则，为矜重起见，你是不是要在你的有筹办中把这种可能性探讨进去呢？

国际货币体系改造与重构：勤劳的地区融合与国际货币体系碎屑化

1.东说念主民币国际化与东亚地戋戋域货币勾通

亚洲金融危险的爆发使东亚国度意识到：在全球化条目下，一个国度很难独自相背实力淳朴的国际成本的冲击；而现存国际经济组织又难于对受冲击国度提供实时的匡助（或这种匡助的条目难以继承）。在这种情况下，地域上接近的国度当然把但愿拜托在邻国（经济体）之间的互相匡助之上。

1997年9月，日本在中国香港举行的七国集团会议上建议树立“亚洲货币基金”（AMF）的设思。日本所建议的主要内容是：日本和其他亚洲成员国共同筹资1000亿好意思元基金以处理亚洲国度国际进出均衡的迫切问题。根由是：亚洲货币基金不错更为马上地为出现国际进出艰辛的亚洲国度提供贷款。何况，由于是“亚洲”货币基金，迫切贷款的提供花样不错更为“亚洲化”，受援国无用继承国际经济组织那样可能的“刻毒”条目。但由于未能得到国际社会的盛大支执，日本在1997年底撂置了亚洲货币基金建议。

跟着亚洲金融危险的发展，由于东亚国度政府，非凡是中、日、韩之间加强了疏导与协商，东亚国度政府之间的货币勾通终于取得了一定进展。1999年11月，ASEAN＋3（东南亚国度定约加上中国、日本和韩国）峰会在马尼拉通过了《东亚勾通的共同声明》，答允加强金融、货币和财政政策的对话、协融合勾通。

2000年5月，ASEAN＋3的财政部长在泰国清迈达成了《清迈条约》（CMI）。条约内容包括：充分愚弄ASEAN＋3的组织框架，加强联系成本流动的数据及信息的交换，扩大东盟的货币互换条约。同期，在东盟与其他三国（中国、日本和韩国）之间构筑双边货币互换网和债券来去网。

2000年8月，ASEAN＋3的中央银行又将多边货币互换的界限扩大。令东说念主缺憾的是，在全球金融危险期间，《清迈条约》未能推崇紧要作用。由于地缘政事身分和经济实力的变化，东亚区域金融一体化将比以往面对更多的挑战。

2.国际货币体系碎屑化

国际货币体系碎屑化的进度可能已经运行。举例，2008年全球金融危险之际，好意思联储、英格兰银行、加拿大中央银行、日本央行、欧洲中央银行和瑞士中央银行的货币互换条约，在缩短利率和幸免流动性冻结方面推崇了荒谬灵验的作用，然则货币互换是在莫得与国际货币基金组织勾通的情况下进行的。尽管六行集团货币互换有积极作用，但不可否定的事实是，六行集团加大了全球金融安全网的碎屑化。

国际货币体系碎屑化的进度会进一步发展，明天形成货币集团的可能性不成摒除。面对这种可能的趋势，中国的态度是明确的：中国将进一步鼓舞“双轮回、国内轮回为主”的计策调和，改善国际进出均衡，完善汇率形成机制，落实金融服务业解放化承诺，在对跨境成本进行灵验管制的同期有序洞开成本容貌下东说念主民币的解放兑换，连续鼓舞东说念主民币国际化进度。

中国将连续奋勉防备国际货币基金组织和其他多边国际组织的巨擘、投诚国际货币基金组织和国际计帐银行（BIS）的既定例则，连续鼓舞不同花样的国度间的金和会作。但愿东亚国度在《清迈条约》的基础上，重启东亚地区的区域金和会作。

（作家系中国社会科学院学部委员）

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余永定

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